台积电（TSM）于北京技艺2023年1月12日下昼的长桥好意思股盘前发布了2022年第四季度财报（抑制2022年12月）新人注册送66元，重点如下：
1、收入端：订单调度的风险，驱动浮现。四季度台积电收入完了199.3亿好意思元，位于功绩辅导区间下限（199-207亿好意思元）。季度收入出现环比下滑，其中出货量的维度带来孝顺-6.8%，出货均价的维度带来孝顺+5.8%。价钱端的高涨主若是5nm制程占比进步带来的结构性影响，而出货量的下滑主若是客户砍单导致；
本季度北好意思地区的收入占比虽有下滑，这主若是由于北好意思客户方面订单调度的影响，但北好意思地区仍对台积电有着举足轻重的影响。台积电赴好意思建厂，进一步潜入了和北好意思地区的连结。为应酬不细则性，国内芯片仍需依靠自主可控的去好意思化产线；
2、毛利端：鼎新高的毛利率，弗成连接。四季度台积电毛利率62.2%，超辅导区间上限（59.5-61.5%）。本季度毛利率进步的主要原因在于，毛利率更高的5nm制程出货进步。天然本季度公司的单元成本也有所高涨，但价钱端的增长挥霍掩饰了单元成本项的增长。但值得持重的是，订单下调的风险加重，会影响公司的产能期骗率，给公司毛利率变成隐患；
3、下流需求仍是要道，3nm还难量产。智高东谈主机和高性能蓄意是公司收入的最大部分，而两者现在皆需求疲软。3nm最早展望是本年的苹果新机用，但因为高额成本，苹果和高通本年皆没用，这个季度又延长了量产的节律，大客户有望在来岁下半年驱动使用。
4、台积电功绩辅导：2023年第一季度预期收入167-175亿好意思元（阛阓预期179亿好意思元）和毛利率53.5-55.5%（阛阓预期55.1%）。收入端低于阛阓预期，同比也可能出现下滑，这主若是因为下流疲软，部分客户连接进行订单调度。而毛利率天然稳妥阛阓预期，但环比下滑显明，主若是订单调度后影响公司产能期骗率，从而侵蚀了公司的毛利率。
5、产业链库存情况：台积电本季度存货再度走高，重回70亿好意思元以上。结尾需求不济，举座半导体产业链存货均有攀升。濒临走高的存货趋势，公司也存在一定的减值风险。
海豚君举座不雅点：
台积电四季度财报的营收情况阛阓已有预期，由于公司每月进行策动数据的表示。比较而言，阛阓对季报的关注更多鸠合于毛利率方面，而本季度毛利率发达如故超出了阛阓预期，这主若是由于本季度高毛利率的5nm制程占比连接进步。
细看本财报，台积电四季度其实还可以。直不雅感受是，收入端不足预期，毛利率超预期。而骨子上，收入的发达部分是受好意思元增值的影响。在剔除汇率的影响后，本季度收入端其实亦然稳妥阛阓预期的。因此，本季度台积电收入和毛利率其实皆不“雷”。
而之是以说“雷”，主若是海豚君之前在策略周报中所说的，新一个财报季要关注公司的下季度辅导，而此次的雷就是雷在了这里：
公司给出了下季度167-175亿好意思元的收入辅导和53.5-55.5%的毛利率辅导，环比于本季度皆出现了大幅度的下滑，致使皆可能出现同比的下降。而这主若是公司的部分客户在库存走高的压力下，削减了部分的订单。这在影响收入的同期也拉低公司的产能期骗率。
关于这极少，海豚君在呈文《半导体雪崩？最惨烈着逾期才会有真弹性》中也态状了半导体产业链式传导图，“半导体产业链：芯片公司订单减少->减少了在半导体制造厂的流片->半导体制造厂的产能期骗率缩短，驱动调低公司的本钱开支”。而今，台积电也遭受到了“减少流片、缩短产能期骗率”的阶段。
天然巴菲特在不断加仓，但也按不住台积电出“雷”。从本季度财报发达看，公司就怕还将承受行业下行的压力。而公司处治层也在法说会的预期2023年上半年公司将出现高个位数的下滑，而止跌回升可能要比及下半年。
从台积电的财报看，海豚君觉得公司也将难逃本轮周期下行的攀扯，接下来的功绩仍将承受订单调度的压力。而此前时常着落的股价，也部分响应了阛阓对公司功绩端的担忧。而今“订单调度”的落地，也能促使半导体产业链连接库存消化，并加速总结供需合理水位。
从投资的维度看，天然半导体周期不才行后，总会迎来触底反弹。但现时节点的买入，在持股体验上仍可能会承受公司功绩欠安的压力。而关于投资时点的把抓，海豚君觉得连接关注半导体产业链上的库存消化情况。当下流库存完成去化，台积电也将迎来新订单的增长。
具体财报功绩上，长桥海豚君详确分析主要关注的以下方面：
1、半导体下行周期中，台积电的营业收入如何再鼎新高，晶圆出货量和价钱的维度区分孝顺了若干？
2、台积电的毛利率能否连接守护在60%以上新人注册送66元，本季度的价钱和成本对毛利率如何影响？
3、本季度台积电各下流应用的发达如何？3nm量产延后，现在台积电各制程节点占比？不才游需求出现疲软，计策打压之下，下流各应用占比变化如何？
一、收入端：订单调度的风险，驱动浮现台积电在2022年第四季度完了营收199.3亿好意思元，位于功绩辅导区间下限（199-207亿好意思元），季度营收驱动回落。本季度收入环比下降1.5%，季度收入的变化主要汇率波动和行业景气度下滑影响。
如果剔撤回好意思元增值影响，在台币口径下公司本季度收入仍环比增长，但增幅显明收缩，这主若是公司也受到行业举座下行的攀扯影响。
台积电的季度收入，由于每月信营目的的公布，阛阓预期还是充分。而本季度台积电收入也驱动出现不增长的情况，在价钱和出货量上的发达如何呢？
海豚君从量和价的维度，来不雅察台积电四季度收入增长的主要推能源：
1）量的维度：四季度台积电的晶圆出货量3，702千片，环比下滑6.8%。台积电出货量在本季度出现环比下滑，主若是部分下流不景气导致客户订单调度的影响。采集本钱开销情况，台积电本季度的本钱开支108.2亿好意思元，较上季度有所增多。总共2022年全年本钱开支共计362亿好意思元，稳妥此前还是调低后的预期。关于2023年，公司的本钱开支考虑相对保守（320-360亿好意思元），主要基于行业情况公司筹画严慎。
2）价的维度：四季度台积电的晶圆单晶圆收入（等效12寸片）5，384好意思元/片，环比增长5.8%。本季度台积电晶圆出货价连接进步，主若是由于5nm收入占比进步对公司举座出货价钱带来结构性影响。
在剔除汇率波动的影响下，产品中心公司本季度收入端举座如故稳妥阛阓预期的。本季度收入端能稳住，主要收获于高端制程占比进步，而在出货量方面则是15个季度以来的初度环比下滑，这也意味着举座半导体的下行周期还是传导至台积电。采集公司连接进行的本钱开支插足，公司仍在进行扩产的四肢，但出货量下滑则标明公司的产能期骗率从本季度驱动出现显明的下滑。
海豚君长期追踪苹果、英伟达、高通等公司的情况，而这些公司也皆是台积电的遑急客户。三家厂商皆出现需求趋精真金不怕火库存走高的情况，其实通过订单调度来应酬库存问题皆会发生，仅仅何时发生的问题？而本季度台积电的产能期骗率下滑，也印证了驱动遭受下流订单调度的影响。
追念过往，上一次台积电出货量出现环比下滑在17-18年，亦然举座半导体阛阓需求疲软，行业大幅下行的技艺。而本季度出货量下滑的发达，标明台积电也难逃本轮半导体的下行周期。
二、毛利及毛利率：鼎新高的毛利率，弗成连接台积电在2022年第四季度完了毛利124亿好意思元，环比增长1.4%。在收入环比下降的情况下，毛利端的环比增长的原因，主要在于毛利率的进步。其中四季度台积电的毛利率62.2%，超辅导区间上限（59.5-61.5%）。
四季度台积电毛利环比增长1.5%，其中收入的维度带来孝顺-1.5%，毛利率的维度带来孝顺+2.9%。
阛阓对台积电最为珍摄的两项数据即是，收入和毛利率。由于每月信营数据的公布，季度收入基本已被阛阓预期。而毛利率则是本次季报中，阛阓关注的焦点之一。长桥海豚君将对分析本季度毛利率进步的主要驱能源：
“毛利=单晶圆收入-固定成本-可变成本”
1）单片晶圆收入（等效12寸）：四季度台积电单晶圆收入约5384好意思元/片，环比增长293好意思元/片，主要来自于5nm占比提高抬升了晶圆家具举座出货均价；
2）固定成本（折旧摊销）：四季度台积电平均固定成本约926好意思元/片，环比增多51好意思元/片。本季度出货量端出现下滑，导致折旧摊销到单片晶圆的单元成本增多；
3）可变成本（其他制造用度）：四季度台积电平均可变成本约1108好意思元/片，环比减少32好意思元/片。单片可变成本的减少主若是由于原材料等成本的下滑，过往增多的成本压力有所减少；
详尽以上拆分，本季度台积电单片毛利3350好意思元/片，环比增长273好意思元。本季度毛利率（62.2%），环比进步1.8%。从本季财报看，跟着5nm制程占比的连接进步，公司家具价钱端和成本端皆有进步，但是价钱端的进步高于成本端，使得毛利率连接进步。
海豚君觉得台积电本季度毛利率发达是仅有的亮点，主要收获于高毛利率的5nm家具收入占比连接进步。通过台积电本季度的单片晶圆成分内拆，本季度公司高端制程占比连接进步，天然单元成本也有所高涨，但价钱端的增长挥霍掩饰了单元成本项的增长。然则当下的高毛利率弗成连接，当公司客户订单调度缩短产能期骗率的情况下，公司毛利率也将受到影响。
三、晶圆结构端：下流需求仍是要道，3nm还难量产3.1晶圆收入占比（按应用类型）
智高东谈主机和高性能蓄意一直是台积电最大的应用泉源，两者共计占比达到80%以上，也对公司功绩影响最大。
从各细分应用看，结构变化上一直呈现智高东谈主机占比下滑的趋势，主要原因在于智高东谈主机阛阓从2022年以来需求连接低迷，结尾厂商的高库存减少了对芯片的需求。天然上季度智高东谈主机占比环比进步，但海豚君在上季度点评中《台积电：暗夜里的 “孤勇者” 到底能挺多久？》也提到，“这是受大客户新机备货拉动，是季节性变化身分的短期影响”。而举座智高东谈主机阛阓仍处于库存消化的阶段，本季度占比再度下滑。
而高性能蓄意的占比在本季度重回第一的位置，这主若是因为其他限制的下滑被迫带来结构性的占比进步。高性能蓄意方面主要包含显卡和数据中心的需求，显卡阛阓仍受PC阛阓疲软的影响，而数据中心过往的高速增长也已然不再。因此，单论高性能蓄意限制也不太乐不雅，这从公司大客户英伟达财报中不断走高的存货也能窥见线索。
四季度在疫情等身分影响下，双十二、圣诞等促销季的阛阓发达也并不睬念念。需求端的疲软，仍将让芯片厂商连接处理库存，台积电也从本季度驱动显明受到订单调度的影响。
3.2晶圆收入占比（按制程节点）
台积电先进制程占比连接进步，本季度5nm节点收入占比进步至32%，而7nm节点主要的高性能蓄意需求有所减缓收入占比回落至22%，7nm以下先进制程收入占比守护在54%傍边。
本季度公司5nm制程占比连接进步，占比朝上三成。从历史节律看，台积电一般在现时动身点进工艺进步至三成傍边后，将推出新的制程工艺节点。而本次由于3nm制程较高的价钱，大客户减速了对3nm工艺的使用。3nm驱动量产对公司家具价钱有正向进步作用，但驱动量产也将对公司毛利率变成一定的亏空。而2023年下半年大客户有望接受3nm工艺，届时3nm有望迎来放量的契机。关于2nm芯片，公司仍然保持2025年量产的考虑。
海豚君觉得举座芯片制程皆会往更高制程的标的进步，底本智高东谈主机和高性能蓄意将转向3nm和5nm制程，而其余芯片需求进步回填7nm制程。举座芯片制程向高端演进有望进一步进步先进制程的收入占比，从而进步公司家具出货均价。
3.3晶圆收入占比（按地区）
从各地区收入来看，北好意思地区仍是台积电最大的收入泉源，连接守护在7成傍边。由于北好意思地区具有苹果、高通、英伟达、AMD等大客户，使得台积电和好意思国之间有很强的交易绑定相干。上季度跟着公司收入占比两成以上的苹果新机备货，使得北好意思地区的收入连接进步。而本季度在疫情和库存等身分影响下，北好意思地区部分客户调度了订单情况，影响了北好意思地区的收入情况。
除北好意思之外，中国地区和亚太地区是其余的两大收入泉源，本季度占比区分为12%和7%。本季度中国地区收入占比出现了显明的变化，从上季度的8%高涨到本季度的12%。上季度为大客户备货而产线产能有所调度，本季度中国地区客户回到过往的占比水平。
从好意思国地区收入占台积电的比例看出，好意思国方面的计策对台积电有较大的影响，这激动了台积电在好意思国诞坐褥线的经过。如果后期好意思国半导体计策连接潜入，中国半导体行业和台积电的业务有关度仍可能受到影响。从自主可控的角度看，中国芯片如故主要指望自己去好意思化产线的建成。
本文作家：海豚君，本文泉源：海豚投研新人注册送66元，原文标题：《台积电的雷，巴菲特加仓也压不住》
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